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2022 年归母净利增长23%，维持“买入”评级

侨银股份2022 年实现营收/归母净利润39.55/3.15 亿元，同比+19/+23%，归母净利润超华泰预期14%（预期：2.77 亿元）。1Q23 营收/归母净利润9.84/1.06 亿元，同比+6/+38%，利润增长主要来自转让湘潭停车服务公司70%股权带来的投资收益3,143 万元。根据公司在手订单规模和费用管控措施，我们上调城乡环卫保洁收入预测，下调销售/管理费用率预测，预计23-25年归母净利润为3.68/4.33/5.05 亿元（前值：3.28/3.85/-亿元），对应EPS为0.90/1.06/1.24 元，考虑到公司ROE 高于行业均值，成长前景可期，可享受一定溢价，给予2023 年17.2x PE（参考可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值为14.3x），目标价15.48 元/股（前值：12.65 元/股，基于2022年18.6x PE），维持“买入”评级。

收入结构持续优化，成本管控有效提升毛利率

受益于环卫运营项目数量持续增加，公司2022 年城乡环卫保洁业务收入同比+18.1%至38.0 亿元，驱动总收入同比+19%至39.5 亿元。公司立足广东，辐射全国，2022 年公司项目已覆盖全国80 多个城市，业务版图扩大至26个省份，为未来业绩持续发展夯实基础。华南地区收入占比同比-0.7pp 至43.5%，收入结构持续优化。综合毛利率为25.4%（同比+1.2pp），彰显公司在“城市大管家”战略下的有效成本管控。

环卫服务行业订单创新高，公司中标总额居行业首位全国环卫市场保持增长态势，据环境司南统计，2022 年全国共开标环卫服务项目年化总额823 亿元、合同总额2,510 亿元，均创历史新高。公司领航优势持续凸显，年度中标总额达92.87 亿元，连续三年位居行业第一，新增年化服务金额达12.86 亿元。2023 年至今公司连续中标多个项目，其中包括以5.5 亿元中标广东省高州市城乡一体化环卫市场化采购项目，有力保障未来业绩表现。

费用管控显成效，经营现金流明显改善

公司2022 年期间费用率同比-0.2pp 至15.2%，其中费用管控促进销售费用同比-30%，加大固废/智慧环卫研发致研发费用同比+147%，利息支出增加致财务费用+45%。经营现金流同比+53%至1.82 亿元，系收到的税费返还金额增加以及支付出的保证金减少所致。

风险提示：环卫市场化进度不及预期，新增订单规模不及预期，项目竞争加剧影响盈利前景。